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史蒂芬.羅奇:解讀中國的經濟韌性

險惡的亞洲危機塵埃落定時,人們發現,中國經濟幾乎毫髮無傷:GDP實質成長率僅短暫放緩。最近對中國經濟的這波悲觀看法,焦點在於中國面臨兩大阻力:去槓桿和與此相關的房市緊縮,但這種西方觀點再次失準。

2017/08/23 出處:財訊雙週刊 第 535 期 作者:史蒂芬.羅奇

(圖/Pixabay)

中國經濟表現再次證明,權威人士的悲觀預測顯然是過於憂慮了。中國經濟成長連六年放緩後,GDP(國內生產毛額)實質成長率2017年看來將小幅回升:剛公布的第二季6.9%年化成長率高於去年6.7%,也顯著高於國際預測者的普遍預期;這些人數個月前預期中國經濟成長率今年接近6.5%,且一八年將再放緩至6%。

從生產者模式到消費者模式

我早就指出,集中注意中國GDP成長率,會忽略左右中國成長辯論的較深層問題。這是因為中國經濟正經歷不同凡響的結構轉型:製造業導向的生產者模式,正讓位給愈來愈強大的服務導向的消費者模式。就此而言,GDP整體成長放緩是無可避免,也是可取的。認為中國經濟脆弱的看法,必須放在這種脈絡下思考。

相關爭論歷史悠久。1990年代末亞洲金融危機期間,我首次聞到這種爭論的氣息。當年泰國、印尼、韓國和台灣的經濟一個接一個受衝擊,人們普遍認為中國將是下一個。《經濟學人》九八年10月封面故事的生動配圖說明了一切:一艘中國帆船正要被強大的漩渦吞沒。

但這種預期錯得離譜。險惡的亞洲危機塵埃落定時,人們發現,中國經濟幾乎毫髮無傷:GDP實質成長率僅短暫放緩,九八至九九年降至7.7%,隨後十年回升至10.3%。

金融海嘯期間中國的經濟韌性,一樣很能說明問題。全球經歷一1930年代以來最嚴重的經濟萎縮之際,中國2008至○九年經濟年均成長率仍高達9.4%─雖然顯著低於危機爆發前三年間不可持續的12.7%,但僅略低於1980年後30年的趨勢成長率10%。事實上,如果不是中國經濟在危機的深淵保持強健,全球GDP在○九年不會僅萎縮0.1%,而是將大跌1.3%,而這會是全球經濟在二戰之後最嚴重的衰退。

中國經濟面臨的兩大阻力

最近對中國經濟的這波悲觀看法,焦點在於中國面臨兩大阻力:去槓桿和與此相關的房市緊縮;也就是說,悲觀論者認為中國面臨日式的經濟停滯。但這種西方觀點再次失準。一如日本,中國是高儲蓄的經濟體,其龐大債務多數為內債。而且相對於日本,中國要避免經濟成長難以持續的問題,有更大的迴旋空間。

國際貨幣基金(IMF)資料顯示,中國國民儲蓄一七年估計將達GDP的45%,遠高於日本的28%。日本政府債務總額高達GDP的239%,但一直能避免爆發主權債務危機;中國主權債務僅為GDP的49%,防止經濟內爆的條件比日本好得多。

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