印和闐:強日圓不遠了

一七年初,有日圓先生之稱的大藏省前次官榊原英資押今年升破1百日圓兌1美元;市場公認最準的摩根士丹利前外匯分析師任永力(Stephen Jen)則看貶破120日圓兌1美元;一七年快過完,日圓走勢居然就在110至114日圓兌1美元鬼混,一七年的走勢讓市場2大神主牌...

2018/01/03 出處:財訊雙週刊 第 545 期 作者:印和闐

2009年9月的330期,當時日圓對美元匯率在1百日圓兌1美元上下。在全市場眾家券商一致看貶日圓的同時,本欄獨排眾議,認為日圓將往70日圓兌1美元的方向大幅升值,一一年11月曾攻到75.57日圓兌1美元的價位,在日本首相安倍晉三於一二年年底當選自民黨總裁之前,每月平均匯價都在不到80日圓兌1美元,此後才緩步走跌,一直貶到一五年7月124.56日圓兌1美元,才止住這波長達3年的貶勢。

一七年初,有日圓先生之稱的大藏省前次官榊原英資押今年升破1百日圓兌1美元;市場公認最準的摩根士丹利前外匯分析師任永力(Stephen Jen)則看貶破120日圓兌1美元;一七年快過完,日圓走勢居然就在110至114日圓兌1美元鬼混,一七年的走勢讓市場2大神主牌全部摃龜,可見日圓預測之難。

接下來一八年怎麼看?匯豐看日圓升破108兌1美元;野村看114日圓兌1美元,不排除貶到120日圓;花旗看108至114日圓兌1美元區間震盪。本欄再度力排眾議,一九年底之前,兌美元的升幅可能不小,遠超過匯豐的目標價,有借日圓貸款的人,皮繃緊一點。

日圓貸款流向海外 海外債券持有大增

話說黑田總裁於一三年3月接手日本央行後,基礎貨幣量至今暴增2.42倍。日本的通膨數字至今癱在那裡,錢跑哪裡去了?日本大銀行的財報提供了線索,老二瑞穗金融(8411 JP)在一四年9月的海外貸款是1608億美元,一七年9月是2012億美元,但沒有統計中小企業取得日圓貸款後,有多少投向海外;老大三菱東京日聯控股(8306 JP)的數字是,一五年9月42.4兆日圓,一七年44.2兆日圓,不過財報也沒顯示有多少海外貸款餘額,是透過旗下美國摩根士丹利銀行在日本的分支機構做的。

2大金控在日本國內的放款餘額全面下滑,企業雖然又開始願意去借錢,但只限於中小企業,業務限於海外業務。日本的資產負債表衰退是否真的結束,大有討論空間。有一點倒可確定,大部分以浮動利率報價的貸款,一旦碰到銀行同業拆款利率上升,或是日本銀行準備停止寬鬆,海外資產套現匯回日本的資金量,就足以使日圓匯率升到天邊。

再看瑞穗控股投資日圓債券12兆,是過去10年來最低水位;投資非日本債券是10兆日圓,是過去10年的最高水位,嚴重偏離國債持有量在7成的長期平均。三菱東京持有日本國債債券的平均存續期間,從2年前的3.3年降至一七年9月的2.5年,看來已做好準備應付債券殖利率大升的債市大空頭,它持有海外債券的比率和瑞穗控股差不多。其他大銀行也是類似,比起一二年的前波高點,國債部位少一半以上,海外債券持有則倍增。
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