吳嘉隆:美股重跌的背後玄機

今年1月以來,國際金融市場上出現一個明確的重大趨勢,就是美國長債利率一路走升,由2.41%上漲到2.85%。這是資金在撤離美國債市。美股道瓊的最高點是1月26日的2萬6616點,從那之後到2月2日,我們看到的是股票與債券的價格同時下跌。

2018/02/10 出處:財訊雙週刊 第 548 期 作者:吳嘉隆

1月30日美股道瓊跌了363點,2月2日又再重跌666點,不安的情緒在市場蔓延。這是漲多拉回整理?還是崩盤的開始?

今年1月以來,國際金融市場上出現了一個很明確的重大趨勢,就是美國長債利率一路走升,由2.41%上漲到2.85%。這是資金在撤離美國債市。美股道瓊的最高點是1月26日的2萬6616點,從那之後到2月2日,我們看到的是股票與債券的價格同時下跌。然而,從1月9日到1月26日,我們看到的卻是債券價格下跌、股市上漲,也就是正常的股債輪動:當經濟成長前景看好或市場風險偏好上升的時候,資金離開避險資產的債市,轉到風險資產股市的現象。

1月9日,美國10年期公債的殖利率站上2.50%,當時道瓊收在25385點,到了1月26日,前者到了2.66%,後者收在26616點。之後這個股債輪動模式起了變化,轉成股債雙殺的新形態。這個轉變的根本原因是反映貨幣總量的收縮,而不是同一套資金在不同的市場之間輪動。

表面上,2月2日美股大跌的原因,是就業市場報告中出現了薪資成長率達到2.9%,於是通膨的預期跟著上升,使得市場開始調高對聯準會升息的預期,從原本認為今年可能會升息兩次轉成4次。

但根本的原因,應該在於聯準會的縮表。從去年第四季開始的貨幣收縮,對債券市場的衝擊始終被市場低估,現在終於開始感受到了。美國長債利率的走高會推升房貸車貸與企業貸款的利率,不只會讓資產泡沫降溫、確保金融穩定,而且會適度壓抑經濟成長、避免通膨加快,長期來看是良性的。

不過,減稅之後,美國財政赤字上升、公債發行會增加,而聯準會的買盤在減少,所以公債的價格將進入熊市,會逼得各國央行競相拋售美債。解決之道是讓全球過剩儲蓄繼續來買美債,而關鍵在於美元不能再走軟,否則美債投資人將遭遇匯損。這是鮑威爾上任聯準會主席前,市場出給他的題目,就看他怎麼接招了。

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