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吳嘉隆:川普通膨與黃金的背離

2009年柏南克推行量化寬鬆,市場以為將引發通膨,搶買黃金避險,結果根本沒通膨。這次川普新政,整個市場以為通膨要來了,說不定又是一次誤判。

2016/12/29 出處:財訊雙週刊 第 519 期 作者:吳嘉隆

川普當選美國總統以來,華爾街重新認識他的財經主張,發現減稅、基礎建設投資、金融業與能源業的管制鬆綁、製造業回流美國、某種程度的貿易保護主義,在共和黨控制參眾兩院的情況下,是有可能實現的,不再是選舉語言。

金融市場出現了以下重要的現象:美元指數走強,美國10年期公債的殖利率轉強,經濟成長前景看好,通膨預期增溫,以及黃金一路下跌。這些行情都很單邊,還沒看到反轉,所以是很明確的市場共識。

擴大基礎建設投資確實起到重大作用,就是市場心理狀態轉向樂觀。而這是聯準會主席葉倫一直努力卻做不到的,尤其是提高生產的通膨預期這件事。

2016年10月14日,葉倫在波士頓提出「高壓經濟」概念,她說即使通膨達到2%的目標區,也不會急著升息,而要讓實體經濟再繃緊一點,因為在9月利率會議後的記者會上,葉倫還在擔心長期中性利率走低、經濟成長率走低與通膨預期走低的長期停滯狀態。這個高壓經濟說的目的是要提高市場的通膨預期,卻沒什麼效果。聯準會做不到的,川普卻意外做到了,讓市場提高了通膨預期。

不過,通膨預期如果走高,黃金這個避險工具不是該上漲嗎?

目前看來,讓黃金下跌的主因有以下幾點:美元轉強,美國的升息預期轉強,美國經濟成長前景轉強,美國長期公債殖利率轉強,避險需求消退,以及印度的黃金需求有政策限制。而讓黃金上漲的因素有:風險事件(歐洲的政治風險事件、南海的對峙衝突⋯⋯),通膨預期升溫。

正常情況,黃金是避險保值工具,目前市場避險意識很低,但通膨預期升溫對黃金是有利的。

只是,這個通膨預期升溫有可能是市場誤判。市場曾誤判通膨要來,於是去買黃金。那是2009年第1季,時任聯準會主席的柏南克推行第一次量化寬鬆貨幣政策,市場以為超級貨幣寬鬆會帶來通膨,於是買黃金避險成為顯學。

黃金在2011年9月下旬漲到每盎司1923美元左右的高點,但這是誤判。2013年4月,市場終於認錯,接受沒有通膨的現實,黃金跳水,跌破1千6百、1千5百、1千4百美元關卡。

這是一個很經典的市場誤判的例子:沒有通膨,但市場以為會有通膨。

這次川普新政,整個市場以為通膨要來了,說不定又是一次誤判。在產能過剩的年代,在設備使用率還沒拉高的年代,在就業市場改善還沒刺激薪資成長到3.5%的年代,通膨會真的來嗎?我覺得要再觀察。

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