險資入市、國企改革 藍籌股大有甜頭
昂貴的中小型股估值恐將持續下降

中國國家養老金在2017年即將啟動投資運營,加上這2年保監會廣發保險牌照,激增的保險資金,增加對股市及未上市公司股權投資已是大勢所趨。

2017/01/10 出處:財訊雙週刊 第 519 期 作者:高 越

2016年,中國以股市流動性危機開年,在債市流動性危機中收關,10年期國債期貨在11月29日之後一路暴跌,10年期國債殖利率從2.89%,上升到12月20日的3.39%,不少債券基金開始虧損,由於機構客戶大額贖回,竟然傳出貨幣基金發生虧損。

中國人民銀行(央行)為了「去金融機構的高槓桿」,從2017年第一季開始,正式將表外理財納入廣義信貸範圍內(MPA考核),部分銀行開始贖回年初的「資金委外業務」,是造成近日債市流動性緊張的主因,股市也承受了流動性緊張帶來的附帶傷害(collateral damage)。

保險業資金入市 大勢所趨

在12月20日央行的結貸日後,央行釋放流動性,國債期貨市場回穩,再次成功化解金融機構連鎖違約可能觸發的金融危機,2017年銀行理財業務納入MPA後,不可能再像2016年這樣無節制擴張,對只知盲目加槓桿,不知風險控管的中國金融市場,戴上緊箍,絕對是好事。由於表外理財底層資產大多為類信貸、債券等,因此最近不少股息率高被當成類債券持有的藍籌股,亦受池魚之殃,加上部分險資在監管要求下開始縮減A股投資規模,藍籌股最近跌幅加大。

險資介入的藍籌股,出現暴漲暴跌的現象,一位基金經理總結地很精準,「保險資金對上市股權的投資是大勢所趨。A股散戶游資的格局和高波動率,供應的相對稀缺性,會導致險資舉牌股大起大落,引發監管反市場化的滅火隊式政策。中國資本市場會在過度監管和過度投機的迂迴中,彈出自己的發展道路。」年底的藍籌股修正會是個暫時的現象。

依筆者在2016年初的看法,低估值的藍籌和高估值的創業板會展開估值回歸(mean reversion)的過程,已經發生,上證綜指過去12個月本益比從15.7倍,小幅上升到了16倍,而代表中小市值股的深證綜指過去12個月本益比,則是從2016年初的52倍,下降到了46倍,在2017年,這個過程會在政策引領下,繼續加快。有二大主要方向,第一,是險資入市的趨勢;第二,是國家加速新三板轉板制度的推進。

國家養老金在2017年即將啟動投資運營,加上這兩年保監會廣發保險牌照,激增的保險資金,增加對股市及未上市公司股權投資已是大勢所趨,正如同1979年美國開啟「401K退休福利計畫」之後,共同基金及退休金機構等長期資金開始取代散戶,成為資本市場穩定的力量。

中國股市裡基金公司的持股比率在2008年達到新高的19.8%,到了2016年竟然降至2.5%。而險資在2016年的持股比率第一次超過基金公司,達到2.7%。企業年金和社保基金的A股持股則規模甚小,僅有0.15%,這個趨勢會在2017年反轉。

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